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李奇霖:制裁伊朗是为了瓜分原油市场

来 源:互联网时间:2018-05-11 编辑:admin

60秒要点速读:

1、针对伊朗的制裁,本质上是美国和它的盟友之间,如何去分得更大的蛋糕。

2、特朗普作为军工集团和能源行业的代言人,搅乱中东符合他背后利益集团的诉求。但制裁的目的,在于和盟友一道瓜分原油市场,而不是收缩供给从而实现原油价格大幅提高。

3、美国退出伊朗核协议、重启制裁伊朗,短期对全球原油供需格局的改变不会太大。中长期内,要看特朗普如何推进中东战略,我们倾向于认为是为了争夺市场,过高的油价也不符合美国自身的利益。整体来看,地缘政治冲突对油价的影响可能趋于弱化。

作者|李奇霖

本文独家首发于网易研究局(微信ID:wyyjj163)

受美国退出伊朗核协议影响,国际原油价格这两天暴涨。布伦特原油活跃期货价格最高到了77.8美元/桶,市场普遍预期最近会突破80美元/桶。

布伦特原油期货价格,从2016年1月份的低点27.1美元/桶,逐步上涨到了目前的水平。未来怎么走,是否会继续上涨,从而带动通胀预期进一步上升?无疑是当前市场最为关心的话题之一。

我们认为,如果只从供需基本面来看,当前的油价是缺少支撑的。这一点可以从油价和铜价的分化中可以看出。铜作为最基本的有色金属,对全球供需结构的变化很敏感。它与原油相比,最大的不同在于并没有那么强的金融属性,受地缘政治的冲击也要小得多。因此,铜价的走势,可以更客观地反映全球经济状况。

从长期的视角看,铜价和油价的走势是高度一致的。但今年2月以来,两个价格出现了很明显的分化,铜价中枢下跌而油价逐步上涨。

李奇霖:制裁伊朗是为了瓜分原油市场 (www.ijiuai.com)

图1:今年2月以来,油价和铜价的走势出现了分化(资料来源:Wind,联讯证券)

美国能源信息署也在最新的月度展望中,指出全球原油市场供需结构,将从2017年的供给不足,转向过剩。

供给方面,由于油价上涨带动页岩油复产,美国原油是最大的增量,产量从2017年的1560万桶/天上升到今年的1758万桶/天。OPEC国家由于继续执行限产政策,产量从2017年的3928万桶/天略微下降到3922万桶/天。全球原油日均产量,从2017年的9801万桶,增加到10045万桶。

需求方面,美国同样贡献了主要增量。经济强劲表现下,美国原油消耗从2017年的1988万桶/天,提高到2038万桶/天。欧盟日均原油消耗,从1507万桶/天增加到1516万桶/天,中国从1326万桶/天提高到1369万桶/天,日本则从394万桶/天下降到386万桶/天。全球原油日均需求,从2017年的9852万桶增加到10028万桶。

根据美国能源信息署的估算,2017年原油日均缺口为51万桶,而2018年日均过剩17万桶,2019年过剩进一步扩大到63万桶。

李奇霖:制裁伊朗是为了瓜分原油市场 (www.ijiuai.com)图2:全球原油市场,将从2017年的不足转向2018年和2019年的过剩(资料来源:美国能源信息署,联讯证券)

地缘政治是今年左右原油市场的最关键变量。4月国际油价跳升,源于美国空袭叙利亚引发的中东危机担忧。5月以来的这轮油价上涨,直接导火索是市场担心美国退出伊朗核协议后,重启制裁限制伊朗原油出口。这当中还出现了一个小插曲,北京时间5月8日夜间,彭博社报道称美国可能不退出伊朗核协议,国际原油价格立马直线下跌超过3%,随后开始逐步修复。

在基本面不支撑油价当前高位的情况下,未来油价走势如何,继续受地缘政治冲突发酵的影响。更具体来说,美国退出伊朗核协议这一事件怎样发展,是预判油价走势的关键因素。

特朗普声称,将寻求对伊朗采取“最高级别”的经济制裁。根据不同产品和交易类型,启动90天和180天的缓冲期。180天后,美国将重新对伊朗能源部门的交易实施制裁。

我们认为,美国退出伊朗核协议,对全球原油供给的短期影响有限。

首先,有180天的过渡期,过渡期内伊朗原油可以正常出口。

其次,特朗普宣布寻求最高级别的经济制裁后,沙特阿拉伯第一时间做出反应称,会增产来填补可能存在的缺口。沙特作为美国在中东的最坚定盟友之一,它与美国之间可能存在某种协定,制裁伊朗限制它的原油出口,和美国来共同瓜分伊朗在国际市场中的份额。

李奇霖:制裁伊朗是为了瓜分原油市场 (www.ijiuai.com)

图3:沙特和伊朗原油日均产量对比(资料来源:Wind,联讯证券)

沙特原油产量在2016年达到了峰值,为1239万桶/天。2017年由于执行限产协议,每天产量减少了29.7万桶。而伊朗在签署核协议、解禁原油出口后,产量从2015年的348万桶/天,增加到了468万桶/天,日均产量增加了122万桶。

前面提到过,美国能源信息署预测2018年美国原油的日均产量将增加198万桶。因此,我们预计即使是针对伊朗原油出口的制裁真正开始实施,从全球范围来看这部分供给可以被美国、沙特等产油国替代。针对伊朗的制裁,本质上是美国和它的盟友之间,如何去分得更大的蛋糕。

最后,伊朗核协议是多边议定,美国退出后其它签署方继续执行,弱化了美国单方面退出的影响。

伊朗核协议是伊朗与联合国五大常任理事国外加德国签署的。美国退出前夕,德、英、法都尝试通过外交途径,阻止美国退出。事后欧盟方面表示遗憾,将坚定不移地捍卫现存伊朗核协议。中国方面同样表示了遗憾。伊朗则表示,暂时遵守核协议,将启动与欧盟国家、中国和俄罗斯之间的磋商。可见,除美国外,其它签署方都将继续遵守协议。

这至少会从两个方面,让美国的制裁大打折扣。

一方面,在伊朗没有违反核协议的前提下,其它国家是有权继续购买伊朗所出口原油的。其中,欧洲的支持举足轻重,因为2012年开始制裁伊朗后,买家当中欧洲的进口量下滑得最快,而2015年取消制裁后,欧洲又贡献了最大的增量需求。

另一方面,国际原油交易中,航运保险和结算系统是很关键的。一个可以确保买家不会遭受大的航运损失,一个可以确保卖家能收到货款。美国要求欧洲配合,在航运保险和结算系统方面支持美国的制裁。但从欧盟的表态看,短期配合美国的可能性不大,因为欧洲本身也是美国退出中东后的受益者。有了航运保险和结算系统,伊朗可以继续做原油出口的生意。

所以短期内,美国制裁伊朗对全球原油供应的实质性影响并不大。

中长期,地缘政治对油价的影响,取决于特朗普中东政策的走向。特朗普作为军工集团和能源行业的代言人,搅乱中东符合他背后利益集团的诉求。

但制裁的目的,在于和盟友一道瓜分原油市场,而不是收缩供给从而实现原油价格大幅提高。当前美国通胀预期已经比较强了,过高的油价会进一步强化预期,进而加大资本市场的调整压力。特朗普也曾表示,100美元/桶的油价过高了。

最后总结一下,我们认为美国退出伊朗核协议、重启制裁伊朗,短期对全球原油供需格局的改变不会太大。中长期内,要看特朗普如何推进中东战略,我们倾向于认为是为了争夺市场,过高的油价也不符合美国自身的利益。整体来看,地缘政治冲突对油价的影响可能趋于弱化。

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